En enero de 2000 Ecuador incorporó de manera oficial el dólar estadounidense como moneda de curso legal tras atravesar una crisis bancaria, una marcada devaluación de la sucre y una salida masiva de depósitos, una decisión orientada a frenar la hiperinflación, restablecer la confianza y estabilizar los precios; la transición incluyó una tasa de conversión oficial aproximada para convertir pasivos y depósitos denominados en sucres a dólares, y desde ese momento la moneda nacional desapareció y el país abandonó por completo la posibilidad de aplicar una política monetaria discrecional.
De qué manera la dolarización influye en la inflación
- Anclaje de expectativas: al suprimir la alternativa de cubrir déficits públicos mediante emisión monetaria en moneda local, la dolarización suele moderar las expectativas inflacionarias. Esto acostumbra reflejarse en una inflación más contenida y con menor volatilidad que la observada antes de instaurarse el esquema.
- Transmisión inmediata: reemplazar una divisa debilitada por una moneda sólida atenúa la presión inflacionaria derivada de devaluaciones frecuentes. En Ecuador, la inflación anual descendió desde registros muy altos durante la etapa de crisis hacia niveles más acotados en los años posteriores al inicio de la dolarización.
- Limitaciones ante choques externos: la dolarización no evita que perturbaciones externas, como incrementos internacionales de precios de alimentos o combustibles o tensiones de oferta, provoquen aumentos de precios. Al no contar con un banco central que ajuste la política monetaria, las acciones de respuesta deben ser fiscales o de carácter estructural.
- Inflación importada y política de precios: dado que la mayoría de los bienes transables se valoran en dólares, la volatilidad cambiaria deja de influir como canal inflacionario, aunque los precios globales continúan afectando el costo de vida.
Impacto sobre el crédito y el sistema financiero
- Reducción del riesgo cambiario para depósitos y créditos en dólares: la eliminación de la moneda nacional reduce la exposición por desvalorizaciones, lo que simplifica la evaluación de riesgo para bancos y prestatarios que operan íntegramente en dólares.
- Tasas de interés y disponibilidad de crédito: en general, la estabilización monetaria tiende a reducir las tasas de interés nominales y la volatilidad de las mismas. Para Ecuador esto significó menores tasas que las observadas en el pico de la crisis, facilitando la expansión del crédito cuando la confianza regresó. Sin embargo, la capacidad de crecimiento crediticio depende de la salud bancaria, la regulación y la profundidad de los mercados de capitales.
- Ausencia de prestamista de última instancia eficaz: al no poder emitir moneda, el banco central tiene menor margen para actuar como prestamista de última instancia. Esto obliga a mantener requisitos de capital y reservas más estrictos, seguros de depósitos y mecanismos de intervención prudenciales. En episodios de estrés, el Estado debe recurrir a apoyo fiscal o líneas de crédito externas.
- Moneda de préstamo y vulnerabilidad de deudores: como la economía opera en dólares, los deudores pagan en la misma moneda de sus ingresos en sectores exportadores. No obstante, quienes generan ingresos en sectores informales o con cobros en moneda local (por ejemplo remuneraciones indexadas a inflación previa) pueden enfrentar dificultades si su flujo real se erosiona.
- Profundización de mercados financieros en dólares: la dolarización favorece la emisión de bonos y otros instrumentos en dólares, tanto del sector público como privado, pero exige mercados de crédito y deuda líquidos para diversificar fuentes de financiación.
Cómo la dolarización modifica la planificación de inversiones
- Reducción del riesgo cambiario para inversores: para empresas y capitales del exterior, el retorno real se vuelve más previsible al desaparecer la amenaza inmediata de devaluaciones, lo que facilita evaluar proyectos de largo plazo, sobre todo en actividades no transables como turismo, servicios y construcción.
- Coste del capital y vínculo con el financiamiento externo: al funcionar con dólares, la calificación soberana y la percepción del riesgo país impactan de forma directa en el precio del endeudamiento. Ecuador, sin capacidad de emitir su propia moneda, depende de reservas, superávits fiscales o créditos externos en periodos de tensión, lo que puede encarecer el capital si aumenta la percepción de riesgo.
- Planeamiento empresarial orientado a precios globales: las firmas exportadoras e importadoras estructuran su planificación con referencia a los mercados internacionales; la competitividad se ajusta según costos reales y productividad, no mediante devaluaciones, lo que impulsa mejoras de eficiencia y enfoques de diferenciación.
- Inversiones públicas y marco fiscal: la financiación de la obra pública depende de los ingresos fiscales y del acceso a endeudamiento externo. La restricción monetaria obliga a seleccionar proyectos con elevada rentabilidad social y capacidad de dinamizar exportaciones o sustituir importaciones de modo eficiente.
- Hedging y gestión de riesgos: pese a la estabilidad monetaria, los inversores deben cubrirse frente a variaciones en precios internacionales, tasas de interés externas y riesgo país. Instrumentos financieros en dólares, como futuros o seguros de crédito, junto con esquemas contractuales flexibles, suelen emplearse con frecuencia.
Muestras y situaciones ilustrativas
- Período postdolarización: tras la adopción del dólar hubo una etapa de estabilización macroeconómica, recuperación de depósitos y una gradual apertura del crédito privado. La confianza recuperada permitió un crecimiento del crédito al consumo y empresarial en la década siguiente.
- Shock petrolero 2014–2016: la caída del precio del petróleo, principal fuente de divisas, mostró la limitación de la dolarización: sin capacidad de ajuste cambiario ni emisión, Ecuador enfrentó tensiones fiscales que requirieron recortes, reprogramación de deuda y búsqueda de financiamiento externo.
- Acuerdo con organismos multilaterales: programas de apoyo y líneas de crédito con organismos multilaterales han sido utilizados para manejar brechas fiscales y brindar liquidez ante choques, ilustrando la dependencia de financiamiento externo en ausencia de política monetaria expansiva.
- Sector turismo y atracción de inversión extranjera: la previsibilidad cambiaria favoreció inversiones en infraestructura turística y hotelera en regiones costeras y en las islas, pues inversionistas valoran estabilidad para evaluar retornos reales en dólares.
Ventajas y riesgos clave para inversores y políticas públicas
- Ventajas: menor volatilidad cambiaria, inflación más baja y previsibilidad en costos y precios; mejor entorno para contratos a largo plazo y para atraer inversión extranjera en sectores no transables.
- Riesgos: pérdida de herramientas monetarias, dependencia de reservas y financiamiento externo, sensibilidad a precios internacionales (petróleo, alimentos) y necesidad de disciplina fiscal permanente.
- Pilares necesarios: mercado financiero profundo en dólares, regulación bancaria robusta, políticas fiscales contracíclicas, diversificación de exportaciones y mecanismos de protección social para amortiguar ajustes.
Recomendaciones prácticas para empresas e inversionistas
- Valorar escenarios internacionales: elaborar planes que contemplen diversos panoramas de precios externos y movimientos en las tasas de interés globales, dado que la política monetaria interna no logra absorber esos impactos.
- Optimizar estructura de deuda: articular deuda bancaria local en dólares con colocaciones en los mercados de capitales para extender vencimientos y disminuir la exposición al riesgo de refinanciamiento.
- Gestionar costos y productividad: al no existir margen para devaluar, potenciar la eficiencia operativa y fortalecer las cadenas de valor se vuelve esencial para sostener la competitividad.
- Uso de instrumentos de cobertura: emplear derivados, pólizas y contratos denominados en dólares con el fin de resguardar los márgenes frente a oscilaciones en los precios internacionales o en las tasas.
- Evaluación de riesgos fiscales: vigilar la solidez fiscal del país, pues las crisis fiscales incrementan la prima de riesgo y encarecen el costo del capital.
La dolarización modificó la gobernanza macroeconómica de Ecuador al aportar una estabilidad cambiaria sostenida y una inflación contenida, elementos que resultan favorables para la planificación empresarial y la llegada de inversión extranjera. A la vez, dejó al país con un margen de acción reducido para enfrentar choques externos, lo que incrementa la relevancia de una disciplina fiscal rigurosa, una administración cauta del sistema financiero y la diversificación productiva. Para los inversionistas, la dolarización disminuye la incertidumbre asociada al tipo de cambio, aunque desplaza la atención hacia los riesgos fiscales y al comportamiento de los precios internacionales; para el Estado, supone dar prioridad a las reservas, a los mercados de deuda y a políticas estructurales que refuercen la resiliencia económica de largo plazo.
